OTA發(fā)展?jié)摿Υ?，在線滲透率提升打開長期成長空間

OTA（OnlineTravelAgency）是當(dāng)前旅游產(chǎn)業(yè)鏈中游渠道環(huán)節(jié)，市場空間廣闊。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及推動在線旅游的發(fā)展，2017年，我國在線旅游的滲透率為13.3%，對比國外的40%，我國的在線旅游市場仍有極大的提升空間。

大旅游業(yè)催生豐富業(yè)態(tài)，OTA產(chǎn)業(yè)鏈龐大

下游：消費(fèi)需求向好，OTA主營toC業(yè)務(wù)，旅游產(chǎn)業(yè)整體景氣度向上為OTA業(yè)務(wù)發(fā)展提供基礎(chǔ)；中游：GDS等分銷渠道為OTA業(yè)務(wù)提供支持，但GDS在航司直銷提升趨勢下開始拓展業(yè)務(wù)鏈，逐漸與OTA平行發(fā)展；上游：旅游核心資源中，國內(nèi)外航司的代理傭金率均在降低，接近0，大幅壓縮代理商的利潤空間，但其流量入口的價(jià)值較大，酒店業(yè)務(wù)的盈利模式較為豐富，單體酒店本身對OTA依賴較大，已經(jīng)成為各方布局重點(diǎn)。

“代理+批發(fā)”模式成就OTA巨頭，代理比重提升

OTA主要的盈利模式是“代理+批發(fā)”結(jié)合，其中，代理以抽傭?yàn)橹?、批發(fā)以賺差價(jià)為主。國際上主流OTA巨頭（Booking、Expedia、攜程）均采用“代理+批發(fā)”模式。盡管在線住宿業(yè)務(wù)在發(fā)展初期以批發(fā)模式為主，但在后期擴(kuò)張時(shí)，伴隨消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成及信用體系完善，OTA的代理模式比重提升。廣告業(yè)務(wù)一般是對OTA主業(yè)的補(bǔ)充，由于非標(biāo)屬性，整體規(guī)模相對較小，主要分為按展示付費(fèi)的CPM、按點(diǎn)擊付費(fèi)的CPC、按銷售付費(fèi)的CPS三種，全球廣告業(yè)務(wù)為主營的上市OTA僅貓途鷹，但其在面臨增長瓶頸后，也在探索開拓新業(yè)務(wù)。

新模式涌現(xiàn)，沖擊傳統(tǒng)OTA

阿里背景的飛豬采用類似淘寶的平臺模式，通過自身的技術(shù)、數(shù)據(jù)、平臺為商家賦能，為航司、酒店等平臺入駐商家提供更高效且低成本的營銷方式。

美團(tuán)的O2O模式全場景延伸，以低成本擴(kuò)張、高頻消費(fèi)流量構(gòu)筑“護(hù)城河”。借助美團(tuán)和大眾點(diǎn)評所積累的流量優(yōu)勢，美團(tuán)在住宿預(yù)訂領(lǐng)域已經(jīng)位居國內(nèi)前三位。

投資建議：把握龍頭規(guī)模效應(yīng)，布局新業(yè)態(tài)

看好我國OTA行業(yè)的成長性。從業(yè)務(wù)模式來看，在OTA的代理模式（無存貨風(fēng)險(xiǎn)）發(fā)展趨勢下，龍頭的規(guī)模效應(yīng)能夠帶來更大的盈利空間。攜程：“海外擴(kuò)張”及“低線城市下沉”有望助力公司高速發(fā)展。同時(shí)，在行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)的新業(yè)態(tài)也正處于高速擴(kuò)張時(shí)期。同程藝龍：向ITA發(fā)展轉(zhuǎn)型，借助“社交+旅游”模式快速擴(kuò)張；美團(tuán)：酒旅業(yè)務(wù)享有低成本交叉導(dǎo)流優(yōu)勢，預(yù)訂量后來居上。