最新觀點(diǎn)

1、軍隊(duì)改革漸近尾聲，軍費(fèi)預(yù)算執(zhí)行力度加大。 我國軍費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，與 GDP 占比有望進(jìn)一步提升。隨著軍改影響逐漸消除， 2018年全軍裝備采購次數(shù)激增，行業(yè)需求明顯回暖。 2019 年進(jìn)入“十三五”規(guī)劃末期，軍費(fèi)預(yù)算執(zhí)行力度有望加大，行業(yè)高景氣度將持續(xù)。

2、軍工行業(yè) 2019Q1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。 2018 年和 2019Q1 軍工板塊收入分別同比增長(zhǎng) 4.38%和 10.57%， 營業(yè)利潤同比增長(zhǎng) 18.63%和27.52%， 增速超預(yù)期。從 2018 年?duì)I業(yè)利潤拆解來看，行業(yè)毛利的增長(zhǎng)、期間費(fèi)用的減少以及非經(jīng)營層面因素分別對(duì)營業(yè)利潤增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約 21%、25%和 54%。 2019Q1 的營業(yè)利潤分解中，非經(jīng)營層面的因素對(duì)營業(yè)利潤增長(zhǎng)貢獻(xiàn)近 83%。我們預(yù)計(jì)上半年行業(yè)收入仍將維持 10%左右的增長(zhǎng)，考慮到非經(jīng)營層面因素影響，預(yù)計(jì)經(jīng)營利潤增速回落至 15%-20%。

3、中美企業(yè)盈利能力差異較大，總裝廠有望受益于軍品定價(jià)改革。上個(gè)世紀(jì) 90 年代，美國軍工行業(yè)掀起了企業(yè)兼并浪潮，最終只剩余 5家高度集中的跨軍種、跨平臺(tái)的系統(tǒng)集成商和作戰(zhàn)能力提供商。與美國 5 家軍工巨頭相比，中國主機(jī)廠的盈利能力差距較大，隨著軍品定價(jià)改革逐步落地，主機(jī)廠有望受益，盈利能力提升可期。

4、 南船啟動(dòng)重組，資產(chǎn)證券化預(yù)期再提升。 軍工板塊經(jīng)過三年調(diào)整， 股價(jià)均處于低位， 集團(tuán)資本運(yùn)作主動(dòng)性趨強(qiáng)。 南船近期啟動(dòng)重組，打造專業(yè)化資產(chǎn)平臺(tái)，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于兩船合并的預(yù)期。 未來兩年，院所改制試點(diǎn)工作有望逐步完成， 資產(chǎn)注入預(yù)期或大幅提升，同時(shí)混合所制改革大幕開啟，市場(chǎng)活力持續(xù)涌現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來兩年，軍工集團(tuán)有望進(jìn)入企業(yè)類資產(chǎn)和院所改制注入并行的資產(chǎn)證券化 2.0 時(shí)代。

5、 軍工自主可控屬性強(qiáng)，貿(mào)易戰(zhàn)影響較小。 貿(mào)易戰(zhàn)的陰霾再度拉開，涉及國內(nèi)眾多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，影響深遠(yuǎn)。軍工行業(yè)因其自主可控要求較高，對(duì)外依存度較低的特點(diǎn)或?qū)⒊蔀槭苜Q(mào)易戰(zhàn)影響較小的行業(yè)之一，“避風(fēng)港”屬性有所凸顯。

投資建議

進(jìn)入 2019Q2，中證軍工指數(shù)高位累計(jì)回落 16%，估值風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分。隨著外圍不確定性因素的增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低，短期板塊或延續(xù)震蕩格局，但從中長(zhǎng)期來看，板塊估值水平仍處于歷史底部區(qū)域，疊加行業(yè)基本面持續(xù)改善，投資機(jī)會(huì)逐步凸顯，建議逢低加倉。推薦估值和成長(zhǎng)兼?zhèn)涞匿撗懈呒{（300034.SZ）、航天發(fā)展(000547.SZ)、中航光電（002179.SZ）和大立科技(002214.SZ)等